中国钢琴网

　　珠江钢琴预测中国钢琴未来销售如何？

中国是世界钢琴最活 跃的市场，2011年城镇居民每百户家庭钢琴拥有量仅为2.54 架，与发达国家15-30 架的水平有较大的差异。如果未来能够达到每百户12 架的拥有量，则钢琴市场拥有2105.61 万架的增量需求空间，按照目前36 万架的产量，静态估计需要50-55 年才能消化。按照每年2%的城镇户数增长率和12%-14%的每百户消费量增长率假设，预计2012-2015 年间钢琴消费量有望保持15%左右增长。

钢琴需求依赖经销商文化培训来创造，公司渠道分布最广

钢琴有较高的使用门槛，需要经销商通过钢琴学校来培育推广钢琴文化，创造需求。琴行也越来越多的采取“乐器销售+乐器培训”的业务模式。因此钢琴销售必然要求终端经销商实力雄厚才能开办学校并推广企业产品。

制造优势强、品牌梯队齐全巩固龙头地位

珠江钢琴的竞争优势体现在制造优势上、钢琴具备300 多道生产工序，音色好坏直接决定产品销售，公司是行业内唯一一家拥有“国家级技术中心”的高新技术企业，从《2011 年钢琴流行趋势报告》推断，公司产品在终端口碑远领先于竞争对手；此外，公司还通过多元化品牌战略不断推出高端品牌，实现品牌地位的提升；与强势琴行进行 合作，巩固品牌地位。

投资建议及评级

珠江钢琴预计公司2012-14 年EPS 分别为0.38，0.48 和0.56元，参考可比公司2012 年26.7 市盈率水平，以及考虑到公司的绝对行业龙头地位和钢琴行业的良好发展前景，珠江钢琴给予30%的溢价率，对应2012 年35 倍市盈率，对应目标价13.30 元。首次覆盖给予公司增持评级。

风险提示

钢琴行业目前竞争格局尽管已经初步形成，但考虑到现有业内竞争者的积极扩张，未来行业有竞争加剧的风险；此外，参考国际钢琴产业链的发展变迁，劳动力成本是行业产能集中地一个决定因素，产业链或将转移其他国家。